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Banque d’investissement : Stratégies de sortie des LBO

 

Dans le monde de la banque d’investissement, les sponsors de private equity savent qu’avant même d’acheter une entreprise, ils se préparent au jour où ils la vendront. L’identification d’une stratégie de sortie appropriée, tant dans la forme que dans le temps, fait partie des décisions les plus importantes prises par tout sponsor LBO. Une stratégie de sortie bien pensée peut faire ou défaire une opération de private equity. lbo

 

Définir un objectif de sortie dans le temps

Les sociétés de private equity sponsors de LBO ont généralement un calendrier relativement court en tête lorsqu’elles achètent une entreprise dans le cadre d’une opération de LBO. Cela est dû en grande partie au fait que la plupart des structures de capital-investissement sont des sociétés en commandite dont la durée de vie prévue est de dix ans ou moins. lbo France

En moyenne, les périodes de détention des sponsors de LBO ont tendance à être de trois à huit ans. De nombreux critiques soutiennent que les sponsors de private equity sont comme des vautours qui les retournent rapidement comme de nombreux investisseurs immobiliers retournent des maisons. Ce n’est généralement pas le cas avec les LBO, car les sponsors de private equity ajoutent une valeur significative en apportant une expertise en matière de gestion, en réduisant les coûts par la réingénierie des processus et en apportant des changements significatifs à l’entreprise cible.

Ces types de changements ne se font pas du jour au lendemain – ils nécessitent généralement un engagement de temps de plusieurs années. Si les changements étaient cosmétiques et non substantiels, les marchés financiers ne seraient pas dupes et les rendements du private equity ne seraient pas attractifs.

 

Considérer comment la sortie se fera

Il existe trois méthodes principales pour les sponsors de LBO de sortir de leurs positions et de réaliser le retour ultime sur leur investissement : une introduction en bourse, une vente à un acheteur stratégique et un autre LBO.

Initial public offering

Le Saint Graal pour les sponsors de LBO est souvent une introduction en bourse réussie de l’entreprise cible. Bien sûr, ce n’est le cas que si l’organisation résultante est considérée par les investisseurs comme une entreprise individuelle souhaitable. Si le moment est bien choisi, une introduction en bourse permet au sponsor du LBO d’encaisser effectivement l’investissement dans l’entreprise et fournit les flux de trésorerie souhaités aux investisseurs commanditaires de la société sponsor de capital-investissement.

Le sponsor du LBO fait appel à une banque d’investissement principale pour introduire l’entreprise en bourse. La banque d’investissement principale est chargée de déterminer la valeur de la société et d’arriver au prix de l’action de l’IPO.

Déterminer ce que le marché supportera est une fonction extrêmement importante de la banque d’investissement principale, car un prix fixé trop haut entraînera une nouvelle émission sous-souscrite et les investisseurs verront le prix de l’action baisser lors de la première négociation sur les marchés publics.

Cela entraîne des investisseurs de l’IPO très mécontents et a un impact négatif sur la réputation de la banque d’investissement auprès des investisseurs des futures IPO. D’autre part, une émission nettement sous-évaluée entraîne une perte d’opportunité pour la société commanditaire.

Les banques d’investissement s’efforcent généralement de fixer un prix d’introduction en bourse qui soit juste légèrement inférieur à ce que le marché supportera. Le prototype d’une introduction en bourse réussie est celui où le prix sur le marché secondaire est juste légèrement supérieur au prix de l’introduction en bourse. Si le premier jour de négociation, l’introduction en bourse clôture environ 5 % au-dessus du prix de l’introduction en bourse, les banquiers d’investissement estiment avoir fait leur travail.

Maintenant, les banques d’investissement n’opèrent pas seules lorsqu’elles mettent des entreprises sur le marché. Les banques d’investissement forment généralement un syndicat d’autres banques d’investissement pour assurer une large distribution de l’émission.

Chaque membre du syndicat accepte d’être responsable de la vente d’une certaine partie de l’émission. Cela facilite la distribution de l’émission et répartit le risque entre plusieurs banques d’investissement.

Le plus gros inconvénient de cette stratégie de sortie est que les introductions en bourse impliquent généralement des coûts de transaction élevés. Ces banquiers d’affaires n’achètent pas leurs maisons dans les Hamptons et leurs voitures de luxe parce qu’ils travaillent gratuitement. L’infrastructure de la banque d’investissement et la diligence raisonnable nécessaire pour assurer une offre publique sans heurts sont coûteuses.

Les plans les mieux conçus des sponsors de LBO sont cependant souvent contrecarrés par les conditions des marchés financiers. Un sponsor de LBO peut avoir tout fait correctement et avoir une entreprise amorcée et prête pour une introduction en bourse, seulement pour découvrir que le marché des introductions en bourse est mou en raison des conditions de marché qui prévalent.

Vente à un acheteur stratégique

Cette stratégie de sortie est la plus courante, et celle qui est la plus préférée dans le secteur du private equity parce qu’elle est rapide et simple. Un acheteur stratégique est une entité qui pense que l’entreprise cible offre une synergie avec son secteur d’activité existant. En termes simples, la synergie est le concept selon lequel certaines entreprises valent beaucoup plus entre les mains d’une entité que d’une autre.

Les synergies peuvent être réalisées de plusieurs façons impliquant, par exemple, l’expansion de la gamme de produits, l’expansion géographique ou l’achat de fournisseurs ou de distributeurs.

Du point de vue du vendeur, cette stratégie de sortie est très propre car le sponsor du LBO négocie directement avec l’acheteur stratégique et ses conseillers bancaires d’investissement. L’acheteur stratégique est également susceptible de payer une prime pour l’achat. En substance, l’entreprise vaut beaucoup plus dans les mains de l’acheteur stratégique en raison des synergies qui peuvent être réalisées.

Un autre rachat par effet de levier

La stratégie de sortie d’une minorité d’opérations de private equity consiste simplement à vendre l’entreprise à une autre société de private equity qui soumettra essentiellement l’entreprise à un LBO secondaire. Cela peut se produire lorsque le sponsor initial du LBO a besoin de sortir de l’opération, très probablement parce que la société de personnes qui détient l’opération est en train d’être dénouée et que le capital est rendu aux commanditaires.

Le plus grand inconvénient de sortir d’un investissement en utilisant un LBO secondaire est que la société de capital-investissement sponsor a affaire à une autre société de capital-investissement professionnelle qui va probablement mener une négociation difficile.

La surexubérance parfois observée sur le marché des introductions en bourse par des investisseurs individuels a moins de chances de se réaliser sur un marché caractérisé par des acheteurs sophistiqués qui réalisent que le vendeur subit probablement une certaine pression pour dénouer l’opération et réaliser son rendement.